या ब्लॉग पोस्टमध्ये ट्रेड-ऑफ सिद्धांत आणि पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत कॉर्पोरेट आकार आणि वाढीच्या क्षमतेचे वेगवेगळ्या प्रकारे अर्थ कसे लावतात याचे परीक्षण केले आहे, ज्यामुळे कर्ज गुणोत्तर निर्णयांचे नियमन करणाऱ्या मुख्य तत्त्वांची संतुलित समज मिळते.
मोडिग्लियानी-मिलर सिद्धांत, जो अनेकदा भांडवल रचना ही फर्म मूल्याशी संबंधित नाही असा प्रस्ताव म्हणून व्यक्त केला जातो, तो एक परिपूर्ण भांडवल बाजाराच्या गृहीतकावर आधारित भांडवल रचना सिद्धांत आहे - म्हणजेच, भांडवल बाजारातील अपूर्णतेस कारणीभूत ठरणारे सर्व घर्षण घटक पूर्णपणे अनुपस्थित आहेत असा आधार. या सिद्धांतानुसार, ज्या परिस्थितीत कॉर्पोरेट ऑपरेटिंग नफ्यावर, कॉर्पोरेट उत्पन्न करासह, कोणतेही कर नाहीत, कोणताही व्यवहार खर्च अस्तित्वात नाही आणि सर्व फर्मना समान पातळीचा धोका असतो, अशा परिस्थितीत फर्म अंतर्गत अधिशेष निधी किंवा शेअर्ससारखे इक्विटी भांडवल वापरते की कर्जासारखे कर्ज भांडवल वापरते की नाही यावर पूर्णपणे परिणाम होत नाही. मोडिग्लियानी-मिलर सिद्धांताचे महत्त्व वास्तवाचे व्यावहारिक स्पष्टीकरण प्रदान करण्यात इतके नाही, तर आधुनिक भांडवल संरचना सिद्धांतासाठी प्रारंभ बिंदू स्थापित करण्यात आहे.
त्याच्या परिचयानंतर, विविध भांडवली रचना सिद्धांत उदयास आले, ज्यात परिपूर्ण भांडवली बाजारांच्या अवास्तव गृहीतांवर लक्ष केंद्रित केले गेले आणि त्यात कर, दिवाळखोरीचा खर्च (कॉर्पोरेट दिवाळखोरी दरम्यान होणारा खर्च) आणि माहितीची विषमता - व्यवस्थापक, गुंतवणूकदार आणि कर्जदार यांसारख्या आर्थिक एजंट्सद्वारे ठेवलेल्या माहितीमधील फरक - यासारख्या घटकांचा समावेश होता. अपूर्ण भांडवली बाजारांवर आधारित या सिद्धांतांमध्ये, ट्रेड-ऑफ सिद्धांत आणि पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत विशेषतः प्रमुख आहेत.
ट्रेड-ऑफ सिद्धांत कर्जाच्या वापराशी संबंधित फायदे आणि खर्चाची तुलना करून फर्मची इष्टतम भांडवली रचना निश्चित करतो. जरी अनेक घटक हे फायदे आणि खर्च तयार करतात, तरी साधेपणासाठी, आपण असे गृहीत धरू शकतो की फायदे कॉर्पोरेट कर शिल्ड परिणामापर्यंत मर्यादित आहेत आणि खर्च दिवाळखोरीच्या खर्चापर्यंत मर्यादित आहेत. येथे उल्लेख केलेल्या कर बचत परिणामाचा अर्थ कर्ज व्याजामुळे होणाऱ्या करांमध्ये होणारी घट म्हणजे खर्च म्हणून मानले जाणे. या गृहीतकानुसार, ट्रेड-ऑफ सिद्धांत असे मानतो की कर्जाचा वापर वाढतो तेव्हा, कर बचत परिणामामुळे कॉर्पोरेट मूल्य वाढते, परंतु त्याच वेळी, अपेक्षित दिवाळखोरीचा खर्च देखील वाढतो, ज्यामुळे कॉर्पोरेट मूल्यात घट होते. शेवटी, ते स्पष्ट करते की कॉर्पोरेट मूल्य वाढवणारे कर्ज प्रमाण - इष्टतम कर्ज प्रमाण - हे त्या बिंदूवर निश्चित केले जाते जिथे हे विरोधी परिणाम समतोल गाठतात.
याउलट, पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत असे मांडतो की माहितीच्या विषमतेमध्ये घट होत असताना भांडवल उभारले जाते. या सिद्धांतानुसार, जेव्हा गुंतवणुकीची आवश्यकता असते, तेव्हा फर्म प्रथम तिच्या अंतर्गत अतिरिक्त निधीचा वापर करते. जर हे निधी गुंतवणुकीच्या रकमेपेक्षा कमी पडतात, तर ते बाह्य निधी उभारते. शिवाय, बाह्य निधीची आवश्यकता असतानाही, माहितीच्या विषमतेमुळे कंपन्या इक्विटी जारी करण्यापेक्षा कर्जाला प्राधान्य देतात.
ट्रेड-ऑफ सिद्धांत आणि पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत हे फर्मच्या कर्ज गुणोत्तराचे निर्धारण करणाऱ्या घटकांबद्दल वेगवेगळे अंदाज देतात. उदाहरणार्थ, फर्म आकाराबाबत, ट्रेड-ऑफ सिद्धांत असे भाकीत करतो की मोठ्या फर्म्समध्ये कर्ज प्रमाण जास्त असेल. याचे कारण असे की मोठ्या फर्म्समध्ये सामान्यतः जास्त विविधीकरण, दिवाळखोरीचा धोका कमी आणि अपेक्षित दिवाळखोरीचा खर्च कमी असतो, ज्यामुळे कर्ज उचलण्याची क्षमता जास्त असते. याव्यतिरिक्त, ते कॉर्पोरेट कर दर कपातीचे फायदे जास्तीत जास्त मिळविण्यासाठी अधिक कर्ज घेण्याचा प्रयत्न करतील. उलट, पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत असे मानतो की मोठ्या फर्म्स, अधिक लेखा पारदर्शकतेचा फायदा घेत, गुंतवणूकदारांशी माहितीच्या विषमतेमुळे उद्भवणाऱ्या कमी समस्यांना तोंड देतात. म्हणून, ते आर्थिक मध्यस्थांद्वारे कर्ज घेण्याऐवजी शेअर बाजाराद्वारे भांडवल उभारण्यास प्राधान्य देतात, परिणामी कर्ज प्रमाण कमी होते. उच्च-वाढीच्या फर्म्सबाबत दोन्ही सिद्धांत वेगवेगळे निष्कर्ष काढतात. विरोधाभास सिद्धांत असे मानतो की उच्च वाढीची क्षमता असलेल्या कंपन्यांचे कर्ज प्रमाण कमी असेल कारण अपेक्षित दिवाळखोरीचा खर्च कॉर्पोरेट कर कपातीच्या फायद्यांपेक्षा जास्त असेल. उलट, भांडवली संरचना पदानुक्रम सिद्धांत असे भाकीत करतो की वाढीच्या कंपन्यांचे त्यांच्या जास्त गुंतवणूक गरजांमुळे कर्ज प्रमाण जास्त असेल.
मोडिग्लियानी-मिलर सिद्धांतावर टीका करणाऱ्या अपूर्ण भांडवली बाजारांना गृहीत धरून विविध सिद्धांतांना उत्तर देताना, मिलरने स्वतःचा सिद्धांत मांडला, ज्याने मोडिग्लियानी-मिलर सिद्धांतात सुधारणा आणि पूरकता आणली. त्यांनी असा निर्णय दिला की भांडवल रचना स्पष्ट करण्यावर दिवाळखोरीच्या खर्चाचा प्रभाव नगण्य आहे आणि त्यामुळे विचारात घेण्याची आवश्यकता नाही. त्याच वेळी, कॉर्पोरेट कर कपातीचा परिणाम कॉर्पोरेट भांडवल रचना निर्णयांवर लक्षणीय परिणाम करत नाही हे लक्षात घेऊन, त्यांनी भांडवल रचना निर्णयांवर करांचा परिणाम पुन्हा परिभाषित करण्याचा प्रयत्न केला. प्रत्यक्षात, केवळ कॉर्पोरेट करच नाही तर उत्पन्न कर देखील कर्जदारांना फर्ममध्ये गुंतवणूक करण्यापासून मिळणाऱ्या व्याज उत्पन्नावर आकारला जातो. हे उत्पन्न कर कर्जदारांच्या मालमत्ता गुंतवणूक वर्तनावर प्रभाव टाकू शकतात, शेवटी कॉर्पोरेट वित्तपुरवठ्यावर परिणाम करतात. या वास्तवाचे प्रतिबिंबित करून, मिलरने बाँड मार्केटमध्ये गुंतवणूकदारांच्या मागणी वर्तन आणि फर्म पुरवठा वर्तन पद्धतशीरपणे स्पष्ट करून एकूण आर्थिक पातळीवर इष्टतम भांडवल रचना निर्धारणाचा सिद्धांत सादर केला.
मिलरच्या सिद्धांतानुसार, जेव्हा एकूण अर्थव्यवस्थेची भांडवली रचना इष्टतम असते, तेव्हा कॉर्पोरेट कर दर आणि व्याज उत्पन्न कर दर तंतोतंत जुळतात. या प्रकरणात, वैयक्तिक कंपन्यांच्या दृष्टिकोनातून, कर्ज भांडवल वापरल्याने फर्मचे मूल्य बदलत नाही. शेवटी, यामुळे असा निष्कर्ष निघतो की फर्म पातळीवर कोणतीही इष्टतम भांडवल रचना नाही आणि भांडवल रचना आणि फर्म मूल्य एकमेकांशी संबंधित नाहीत.
