このブログ記事では、投資や意思決定の瞬間において、確率、リスク、人間心理、そして認知バイアスがどのように合理的な判断を曇らせるかを冷静に検証します。具体的な事例を通して、不確実性が判断を歪めるプロセスを説明します。

投資と金融の原則

経済学を専攻したと言うと、多くの方から「どの銘柄が上昇しそうか」と聞かれます。実際、経済学と投資理論には多くの共通点があり、投資理論のいくつかの主要原則は経済理論に基づいています。本章では、経済学と投資理論が交差する点に焦点を当てます。具体的には、リスク管理の方法、分散投資とは何か、そして人間の心理と非合理的な期待が意思決定にどのような影響を与えるかを理解することに焦点を当てます。さらに、これらの概念を前述のマクロ経済のトレンドと結び付けることができれば、マクロ経済ニュースが投資にどのような影響を与えるかを解釈できるようになるでしょう。
本書は、成長期にある有望企業や産業を見極めるために必要な会計知識や、不動産投資に必要な地域特有の情報を直接網羅しているわけではありません。しかし、投資とファイナンスの原則を理解することは、他の専門知識をより深く理解するための基盤となります。

100% の確率で 10 万ドルを獲得するか、50% の確率で 100 億ドルを獲得するかを選ばなければならない場合、どちらを選びますか。

かつてインターネットのバラエティ番組で、二人の司会者がどちらが良いか議論している場面を見ました。100億ドルが50%の確率でもらえるのか、それとも10万ドルが100%の確率でもらえるのか、です。一人は10万ドルが保証されている方が良いと主張し、もう一人は100億ドルという巨額の賞金が50%の確率でもらえる方を選ぶと言いました。これは考えさせられる楽しいジレンマです。100億ドルと10万ドルのどちらかを単純に選べと言われたら、ほとんどの人は100億ドルを選ぶでしょう。しかし、確率が加わった瞬間、熟考が始まります。
確率とリスクに対する人々の態度
不確実な選択を理解するための第一歩は、確率とリスクの概念を区別することです。例えば、コインを投げる場面を想像してみてください。表が出れば10ドル、裏が出れば10ドル支払うことになります。表と裏の確率はそれぞれ半分ずつなので、それぞれの結果の確率を正確に判断することができます。同様に、宝くじでは賞金と当選確率が公開されているため、人々はこれらの情報に基づいて宝くじを購入するかどうかを決定します。このように確率が明確に定義されていれば、期待値を計算することが可能です。これは、確率を考慮した上で期待できる平均的な利益を評価することを意味し、期待値が高いほど好ましいと言えます。
さらに、リスクも考慮すべき重要な要素です。同じ期待値であっても、結果が確率的に変化する可能性があるため、リスクは存在します。一般的に人々はこのリスクを嫌う傾向がありますが、その程度は人によって異なります。例えば、無条件で1,000ドルを受け取ることと、コインを投げて表が出たら2,000ドルを受け取ることを比較してみましょう。純粋に期待値の観点から言えば、どちらの選択肢も同じです。それでも、ほとんどの人は前者を選びます。より安定した選択肢を好む傾向は、リスク回避と呼ばれます。
リスク回避の度合いは人によって異なります。リスクを強く回避する人もいれば、リスク回避度が比較的低く、期待値が十分に高ければリスクの高い選択肢を選ぶ人もいます。したがって、人々の選択は、得られる利益と損失の大きさ、個人のリスク許容度、現在の資産規模など、様々な条件によって大きく異なります。
100% の確率で保証されている 1,000 万ドルの賞金と、当選確率が 50% の 1 億ドルの賞金を比較すると、確率の差はわずか 2 倍ですが、賞金の差は 10 倍になります。
しかし、10万ドルは保証されている一方で、100億ドルは50%の確率で何も得られません。リスク回避傾向が強い人は、確実に10万ドルを受け取ることを好むかもしれません。逆に、リスク中立的、あるいは比較的リスクを好む人は、多額の金額を受け取る可能性を高めるために、何も得られないリスクを受け入れるかもしれません。
個人の経済状況も重要な役割を果たします。安定した仕事と家庭を持つ人にとって、1億ドルの価値は1000万ドルの単なる10倍ではなく、生活の質や選択肢を根本的に変える可能性があります。逆に、約700万ドルの負債を抱えている人にとって、最優先事項は、できるだけ早く負債を返済し、債権者との関係を断つことかもしれません。この場合、確実に受け取れる1000万ドルは、50%の確率で受け取れる1億ドルよりもはるかに重要で価値のある選択肢となります。この問題に唯一の正解はありません。最終的には、より大きな満足感をもたらす選択こそが正しいのです。

リスクのスリルと緊張

先ほどの例では確率が明確に分かっていましたが、実際には正確な確率が分からない状況の方がはるかに一般的です。確率が分かっているリスクと、確率自体が分からない不確実性とを区別します。不確実な状況では、未知の確率を推定し、評価する必要があります。十分な情報に基づいた冷静な分析であれば、ある程度の確率を予測することは可能ですが、このプロセスは感情、衝動、そして様々な心理的バイアスの影響を受けやすいため、合理的な選択を行うことはさらに困難になります。
一般的に、人間の脳はリスクと不確実な状況の両方を避けるようにできています。しかし、なぜこれほど多くの人が競馬やギャンブルといった運任せのゲームに簡単にハマってしまうのでしょうか？それは、これらの活動から得られる喜びが計り知れないからです。運任せのゲームでは、賭け金の額を自分で決め、賭けることができます。この選択のプロセスがドーパミンの放出を刺激し、報酬感を高めます。さらに、結果がすぐに決まらないため、スリルがさらに高まり、結果が明らかになるまで緊張が続きます。50%の確率で100億ドルの賞金を選ぶ人の心理も、これらの要因と一致しています。確率的な選択によって生み出される興奮と緊張は非常に大きく、リスクを回避するという自然な傾向を覆したり、リスクを冒すような決断につながることさえあります。
人は自分の選択を過大評価する傾向があります。自分の能力や保有する情報に過度の自信を抱いたり、好ましい結果の確率を過大評価したりすることがあります。株式市場全体が上昇して利益を得たとしても、それを市場の状況ではなく、自分の投資スキルのおかげだと勘違いしがちです。こうした過度の自信は、何度も繰り返されることで強化されてしまいます。
2020年後半から2021年にかけて、韓国では株式や暗号資産の価格が急騰し、「ある企業の株価は絶対に下がらない」「不動産価格は絶対に下がらない」「お金は刷られている」といった言葉が流行しました。しかし、金利上昇の流れが本格化するにつれて、資産価格は大きく調整し、多くの投資家が大きな損失を被りました。この事例は、資産価格の動向を客観的に予測することがいかに難しいかを如実に示しています。
もう一つよくある誤りは生存バイアスです。この認知的誤りは、成功した人は目につきやすいのに対し、失敗した人は比較的観察しにくいために生じます。成功した株式投資家は、自身の経験を積極的に共有したり、講演などの公的な活動に参加したりします。一方、失敗談は人目につくことはほとんどありません。その結果、個人の経験や周囲の事例に基づいて推定される成功確率は、現実に比べて過大評価されがちです。

誤りを克服するための努力

人間の認知構造や心理的バイアスにより、現実には出来事の起こりやすさや確率を厳密に予測し、合理的な選択を行うことは極めて困難です。これを克服するためには、まず自らの認知バイアスを認識し、それを補正する努力をする必要があります。個人の経験や認識に基づいて形成された成功確率には、誤りが含まれる可能性が高いことを認識する必要があります。統計分析に基づくデータを探し出し、検証すること、あるいは少なくとも自身の情報に過信しない姿勢を持つことが不可欠です。
もう一つの方法は、自分の衝動的な傾向や感情的な反応を事前に把握し、コントロールすることです。競馬ゲームから得られるスリルが強すぎる場合は、競馬場に行くのを控えることが最も効果的な対応かもしれません。株式投資によって価格変動への過度の不安が生じ、日常生活に支障をきたす場合は、投資を中止したり、投資関連アプリを削除してチェック頻度を減らすなどの対策が必要になるかもしれません。あるいは、個別株への投資ではなく、ファンドなどの間接的な投資方法を選択することもより良い選択肢となるでしょう。
現実の不確実性は個人の選択をさらに困難にし、合理的な判断を心がける人でさえ、非合理的な認知バイアスや感情に容易に巻き込まれてしまいます。しかし、こうした誤りの存在を認識し、それを克服するために意識的に努力することで、たとえ完璧でなくても、より良い選択に一歩近づくことができます。