2024年の仮想通貨ブームと17世紀のオランダのチューリップバブルにはどのような類似点があるのでしょうか？危険な投機とバブルの歴史における共通点を検証します。

市場に異常な流れが生じる理由

「Greater Fool Theory」を知らない人のために言っておくと、毎日がエイプリルフールなのです。

最近、投資に関する本をたくさん読んでいて、「チューリップバブル」に関する興味深いエピソードに出会いました。チューリップは、その美しい色と香りで古くから人々に深く愛されてきました。しかし、300年前、チューリップの球根1個は金よりも価値があると言われていました。当時のオランダでは、社会階層を問わず、貧困層から富裕層まで、あらゆる人々がチューリップ投資ブームに巻き込まれました。
チューリップはまさに金融投機の中心地となりました。世界経済史上初の投機バブルとも呼ばれています。一体どうして人々はたった一つの植物にこれほど夢中になったのでしょうか？人々はチューリップを買うために財布の紐を解き放ちましたが、バブルが崩壊すると、何万人もの人々が財産を失い、破産しました。
本当に奇妙だ。チューリップなんて普通の花じゃないの？どうしてあんなに多くの人が全財産をかけてチューリップを買えるんだろう？

17世紀ヨーロッパを席巻したチューリップブーム

17世紀前半、オランダはヨーロッパにおいて非常に特別な地位を占めていました。他のヨーロッパ諸国が三十年戦争の余波にまだ苦しんでいた頃、オランダは既に黄金時代を謳歌していました。
当時のオランダは、王政ではなく、市民と貴族による評議会による共同統治制度を採用していました。ヨーロッパで最初に近代経済を築き、最も豊かな国家となったオランダの富の源泉は「貿易」でした。オランダは東アジアと直接貿易関係を築き、大規模な貿易を行った最初の国でした。当時、ヨーロッパの高級品のほとんどは東アジアから来ていました。この貿易を通じて、オランダ人は着実に富を蓄積し、繁栄を続けました。富は少数の人々に集中していましたが、当時の生活水準はヨーロッパで最も高い水準にありました。
16世紀に宗教改革を経験したにもかかわらず、当時のオランダ人は比較的極端なカルヴァン主義に深く傾倒しており、富を外に誇示することに強い嫌悪感を抱いていました。カルヴァン主義とは、16世紀フランスの宗教改革者ジャン・カルヴァンのキリスト教神学を指します。カルヴァン主義は神の絶対的な権威を強調し、予定説を唱え、信仰生活において行動主義的な傾向を持ち、自らを神の栄光の道具と見なしました。そのため、オランダ商人だけが公然と富を誇示し、様々な方法で神を賛美しました。例えば、彼らは庭に美しい木や花を植え、富を誇示しながら神を讃えていました。当時、チューリップはまだオランダには存在しませんでした。
初期のチューリップは、中国の新疆ウイグル自治区、地中海沿岸の北岸と南岸、中央アジア、イラン、トルコ、カザフスタンで栽培されました。その後、シルクロードを通って中央アジアへ伝わり、最終的には中央アジアを経由してヨーロッパや世界各地へと広がりました。
その後、ウィーン出身の植物学者教授がトルコで栽培されたチューリップをオランダのライデンに持ち込みました。彼が卓越した園芸技術で咲かせたチューリップは、並外れた美しさで、ライデンの上流階級の間で一大センセーションを巻き起こしました。
庭や庭園を飾るのが大好きだったオランダ人は、たちまちチューリップに魅了され、国花に指定するよう訴え始めました。彼らは、チューリップは風車、チーズ、木靴とともにオランダの「四大国宝」の一つに数えられるべきだと主張しました。
数え切れないほどの大臣や王族が、教授が栽培したチューリップの美しさに魅了されました。しかし、彼らがチューリップの購入を申し出るたびに、教授は断固として拒否しました。
しかしその後まもなく、教授が一時的に留守にしている間に、盗賊団が侵入し、チューリップの球根を盗んで売り飛ばしてしまいました。この知らせを聞いた抜け目のない投機家たちが大量にチューリップの球根を買い占め、価格が高騰しました。世論もこの熱狂に火をつけ、人々のチューリップへの渇望はさらに高まりました。チューリップを手に入れられない人々が、羨望と嫉妬から「チューリップ熱」を発症するという奇妙な現象さえ起こりました。チューリップを手に入れ、栽培した者は絶大な名声を得て、たちまち富の象徴となりました。この瞬間から、人々は理性を失い、狂ったようにチューリップを買い漁るようになりました。
チューリップの球根を購入した商人たちは、当初は買いだめし、価格が上昇した時に利益を上げて売るつもりでした。しかし、投機が激化するにつれ、チューリップを買いたい人々が殺到し始め、瞬く間にチューリップには途方もない高値が付けられ、価格は急騰しました。価格が上昇するほど、買い手も増えました。ヨーロッパ各地から投機家がオランダに押し寄せ、この奇妙な現象はさらに激化しました。
1636年までに、チューリップの球根1個の値段は、馬車1台と馬4頭を買えるほどにまで高騰しました。まだ地中に埋もれ、肉眼では見えないチューリップの球根でさえ、複数の人の手に渡り取引されていました。
1637年、「スイス」という名の球根1個の価格が、わずか1ヶ月で485%も急騰しました。その後1年間で、チューリップの価格はなんと5,900%も急騰しました。当時最も高価なチューリップは、「ゼンパー・アウグストゥス」という、ウイルス感染による斑入りの模様が特徴の最高級品種でした。球根1個の価格は、オランダで最も賑やかな地区に建てられた礼拝堂1つ分を買えるほどでした。
実際に「センパー・アウグストゥス」の開花を見た人はほとんどいなかったにもかかわらず、チューリップ投機の熱狂にはほとんど冷めやらなかった。人々はチューリップを育てたり鑑賞したりすることに真剣に興味を持っていたわけではなく、チューリップで一儲けできるという期待に突き動かされていたのだ。
チューリップで莫大な富を短期間で築けるという噂は、職人や農民にも広まり、徐々に市場参入を果たしました。資本を持たない庶民は、手頃な球根から始めました。しかし、そうした品種でさえ価格が高騰し、転売で利益を上げる投機家が急増しました。これにより市場に大きな変化がもたらされ、通年取引とそれに伴う先物取引制度が導入されました。
これらの取引は正式な証券取引所ではなく、居酒屋で行われました。現金や実物の根は不要でした。「来年4月までに支払い」や「その時に根を届ける」といった契約書で十分で、少額の頭金があれば売買が成立しました。頭金も現金に限らず、家畜や家具など換金可能なものなら何でも受け入れられました。こうした約束手形が何度も取引されるうちに、債権者も債務者も相手が誰なのか、どこにいるのかも分からなくなるほどになりました。この先物取引システムによって、資本のない人々も投機に参加できるようになりました。パン屋や農家といった一般の人々がチューリップ市場に参入すると、需要は急速に高まり、安価な品種でさえ価格が高騰しました。
終わりのない経済混乱を引き起こしたかに見えたチューリップ投機の熱狂を最終的に鎮めたのは、たった一つの不条理な出来事だった。このことは、あらゆる投機バブルはいずれ崩壊することを示唆している。
記録によると、オランダのチューリップブームを全く知らなかった隣国の若い船頭が、仕事を終えて船を降りた際に、チューリップの球根を服に付けていたそうです。その球根こそが「ゼンパー・アウグストゥス」でした。
船主はアムステルダム証券取引所で3,000ギルダー（現在の価値で30,000万ドルから50,000万ドルに相当）を支払ってチューリップを購入しました。球根がないことに気づいた船主は、慌てて船員を探しに行きました。そして、ようやくレストランで燻製魚を食べている船頭を見つけました。船頭はテーブルの上に置いてあったチューリップの球根を魚と一緒に口に入れていました。チューリップの価値を全く知らなかった船頭は、球根を魚の付け合わせの玉ねぎだと勘違いし、おいしそうに食べてしまったのです。
何千枚もの金貨で買ったチューリップの球根が、誰かの目にはタマネギのように見えたのは、船頭のせいだったのか、それともオランダ人のせいだったのか？
この偶然の出来事がきっかけとなり、アムステルダム証券取引所は大きな波紋を巻き起こしました。賢明な投機家たちはこの奇妙な現象に疑問を抱き始め、チューリップの球根の価値に根本的な疑念を抱きました。ごく少数の人々は、何かがおかしいと気づき、球根を安値で売り始めました。これに気づいた一部の敏感な人々が即座に追随したため、さらに多くの人々が底値でチューリップを売りさばき、ついに嵐が到来したのです。
瞬く間にチューリップの球根の価格は悲惨なほどに暴落し、市場では誰もチューリップの球根を買いたがらなくなりました。チューリップの価格は一夜にして暴落したのです。
わずか一週間のうちに、チューリップはわずか数ペンスで取引されるようになりました。投機に手を染めた者たちがその代償を払うことになりました。オランダの経済的繁栄も急速に衰退し始めました。ヨーロッパにおけるオランダの地位は徐々にイギリスの脅威にさらされ、ヨーロッパの繁栄の中心は徐々にイギリス海峡へと移っていきました。チューリップはチューリップのままでしたが、オランダはもはやかつてのオランダではなくなりました。

より大きな愚か者理論は責任転嫁と何ら変わらない

アメリカの経済学者ピーター・R・ガーバーは、チューリップバブルを「容赦ない投機バブル」と評しました。人々は皆、価格高騰に乗じて利益を得ようとしていました。そして、このような状況下では、人々は価格が際限なく上昇し続けるという非現実的な信念を抱くことが多いのです。
なぜ人々はこのような間違いを犯すのでしょうか？20世紀近代西洋経済学において非常に影響力のある経済学者とされるジョン・メイナード・ケインズは、自身の経験を通してこの現象を要約しました。
学術研究に専念しようと決意した彼は、経済的負担を軽減するために時間給の講義を引き受けました。しかし、講義からの収入には限界がありました。1919年8月、彼は数千ポンドを通貨投機に投資し、わずか4ヶ月で1万ポンドの利益を上げました。これは、10年間講義を続ければ得られるはずの金額でした。
しかし、投機に共通するのは、利益が出ても決して終わらないという点です。彼は当初、莫大な利益に興奮し、驚嘆しました。そこでさらに資金を投入し、ついに後戻りできない地点に達しました。3ヶ月後、彼は利息と元本をすべて失いました。しかし、ギャンブラーの心理は常に一つのことに集約されます。「失ったお金は必ず取り戻す」
7ヶ月後、彼は綿花関連の先物取引に挑戦し、大きな成功を収めました。これに刺激を受けて、彼はポートフォリオを拡大し、投機に手を染めました。そしてその後10年間で巨額の富を築きました。
1937年、ケインズは病に倒れ株式投資から撤退しましたが、その時点で既に生涯を支えられるほどの富を築いていました。しかし、彼を一般的なギャンブラーと一線を画したのは、彼が提唱した「大愚者理論」でした。これは彼の投機活動の産物でした。「大愚者理論」とは何でしょうか？ケインズは次のような例を挙げて説明しました。

ある新聞社が美人コンテストを開催しました。100枚の写真の中から最も美しい顔に選ばれた人と、それを正しく当てた人の両方に賞が贈られました。優勝者は一般投票で決定されます。

さて、あなたは誰に投票しますか？

覚えておいてください。このコンテストの優勝者は一般投票によって決定されます。したがって、「正解」を得るには、「あなたが個人的に最も美しいと思う顔」ではなく、「大多数の人が美しいと思う顔」を選ばなければなりません。たとえそれがあなた自身にはそう見えなくてもです。ここでは、あなた自身の実際の意見ではなく、群衆の心理に基づいて考えなければなりません。
ケインズは、プロの投資家は新聞が主催する「美人コンテスト」に例えられると述べた。このようなコンテストでは、読者が通常100枚の写真から最も美しい顔を6人選び、最終的に最多票を獲得した人が受賞する。したがって、投票者は「自分が個人的に最も美しいと思う顔」ではなく、「他の読者が最も魅力的だと思う顔」を見つけなければならない。
つまり、あなた自身が全く美しいと思わない人、あるいは大多数の人が美しいとすら思わない人に投票しなければならないかもしれないということです。最終的には、世間が美しいとみなす顔、つまり第三の選択肢を選ぶために「頭を悩ませる」必要があるのです。
読者は、他の読者の視点に立って考える必要がある。100人の参加者の美貌が均衡していたとしたら、最も大きな違いは髪の色ではないだろうか？100人のうちたった一人だけが赤毛だったらどうだろうか？その場合、あなたはその髪色の女性を選ぶだろうか？読者同士が直接会ってコミュニケーションをとることができない状況で、一体どのような点で共通点を見出すのだろうか？
「最も美しい女性」を選ぶのは、最も痩せている人、最も赤い髪の女性、あるいは最も完璧な前歯の間隔を持つ女性を選ぶよりもはるかに難しい。なぜなら、「美しさ」を定義する明確な基準がなければ、どんな女性でも勝者になれるからだ。
したがって、投票者にとって成功の鍵は、他人の考えを正確に推測することです。正しく推測できれば賞品を獲得でき、間違っていれば脱落します。ここで重要なのは、誰が美人かブスかではありません。重要なのは、他の投票者の心理を予測することです。
これが「大愚者理論」の核心です。人々が真の価値を見極めずに大金を費やしてしまうのは、自分よりもはるかに愚かな人が現れて、さらに高い金額でそれを買うだろうという期待があるからです。この理論が教えてくれるのは、「恐ろしいのは愚か者になることではなく、最後の愚か者になることだ」ということです。
この理論は、投機行動の根底にある動機を説明しています。投機の核心は、「自分より愚かな人」がいるかどうかを判断することです。その論理は、自分が最も愚かでない限り、「勝ち組」になれるというものです。どれだけの利益を得るか、どれだけの損失を得るかは重要な問題ではありません。誰も自分より多く支払う意思がなければ、あなたは「最後の愚か者」になります。この文脈において、すべての投機家は「最大の愚か者は自分ではなく、他の誰かだ」という信念を抱いています。

自分は最後の愚か者ではないという危険な信念

自分たちが最後の愚か者ではないとなぜそんなに確信しているのでしょうか?
英国の歴史家マイク・ダッシュは、「人間の脳と意識はバブルに関する真実を信じようとしない」と述べています。ほとんどの人は、投機バブルの過熱した熱狂に巻き込まれる前に、その真の情報を正しく理解することができません。チューリップバブルは、人々の盲目的な投機行動を如実に示しました。
買い手と売り手は、本質的に非現実的な価格で「ギャンブル」をしていることを十分承知していたにもかかわらず、莫大な利益を得られる可能性という誘惑に抗うことができませんでした。これが盲目的な群集行動が生じる理由です。
しかし、このような奇妙な現象は今でも起きている。健康に良いと謳われる漢方薬や、塩や酢といった日用品などの価格が高騰すると、人々は狂ったように買い漁るのだ。
この買いだめ現象は、人々が商品の実際の価値を明確に理解していない場合に特に顕著になります。そして、誰ももう買いたがらなくなると、価格は急落し、底値で商品が売り切れてしまいます。この現象は「投機バブル」と呼ばれます。
実際、先物市場と株式市場で人々が採用する戦略は同一です。人々は物や資産の真の価値を見ようとはしません。高値で買える商品だけに注目するのです。これは、誰かが自分が支払った価格よりもはるかに高い価格で必ず買ってくれるだろうという期待から生じます。
例えば、A株の真の価値を完全に理解していないにもかかわらず、なぜ4ドルで買い続ける人がいるのでしょうか？それは、誰かが後から、今支払った金額よりも高い金額で必ず買ってくれると信じているからです。
株式理論を群衆心理の観点から分析する際に、「大愚者理論」はよく用いられる概念です。この理論によれば、一部の投資家は株式の理論価格や本質的価値には関心がありません。彼らは、将来必ず誰かが現れて、彼らの「ホットポテト」にさらに高い金額を支払うだろうと信じて購入します。この理論が有力視されるのは、投資家の将来予測がしばしば大きく乖離するためです。ニュースが流れると、ある投資家は過剰な楽観主義で反応する一方で、ある投資家は悲観主義に傾きます。即座に行動を起こす投資家もいれば、慎重に行動する投資家もいます。こうした判断の違いが集団行動の乖離につながり、市場秩序を乱し、「大愚者理論」を生み出します。
この理論は、「感情的な愚か者」と「理性的な愚か者」という2つの異なるグループに当てはまります。前者は、投資において既に「より大きな愚か者」のゲームに参加していることに気づかず、そのルールや必然的な結果を予測することができません。後者はゲームのルールを正確に理解しているにもかかわらず、現状ではさらに多くの愚か者が参加するだろうと信じて投資を進めます。
「合理的な愚か者」が利益を上げるための前提条件は、より多くの愚か者が仲間入りすることです。そして、これはまさに大衆の普遍的な心理です。個人投資家は、市場を予測する際に、現在の価格が既に高値であっても、将来さらに価格が上昇すると確信する傾向があります。

「より大きな愚か者」にならないようにする方法

株式市場における投機は、程度の差はあれ、常に存在する現象です。しかし、多くの投機家は非合理的な行動を示し、時にはまるで憑りつかれたかのようにギャンブルに興じます。アマチュア投資家にとって、「より大きな愚か者」理論を適用して利益を得ることは困難です。しかし、プロの投資家は、この市場心理を利用し、一定の割合の資金を投資することで「合理的な愚か者」となることがあります。
「より大きな愚か者」にならないためにはどうすればいいのでしょうか？株式市場には「より大きな愚か者になれ、しかし最後の愚か者にはならない」という格言があります。一見簡単そうに聞こえますが、実際に適用するのは決して容易ではありません。
「大愚者」は、周囲に流れるニュースに敏感だ。例えば、ある銘柄が好調だとしよう。公式発表がないにもかかわらず、連日のように上昇を続け、リターンを押し上げている。それまでその銘柄を買っていなかった投資家は不安になり、ついには高値で買い始める。こうしたことが繰り返されるほど、株価は上昇し、買い手も増える。やがて、市場は自然とその銘柄に関する好材料で溢れ、不合理な上昇を裏付ける現象が次々と現れ始める。
だからこそ市場参加者はよく「ニュースがトレンドを決めるのではなく、トレンドがニュースを決める」と言います。強いトレンドを持つ銘柄は投資家を引きつけ、それがさらに好材料となるのです。そこで「グレーター・フール」戦略を採用する人たちは、株式に関する知識や理論を学ぶのではなく、銘柄のトレンドと出来高を観察するだけで十分だと主張します。つまり、株価の上下動を把握するだけで、株価の軌道を見通せるという考え方です。つまり、「グレーター・フール」理論の核心は、ある意味ではトレンドに自然と適応することにあるのかもしれません。
「より大きな愚か者」理論の背後には莫大なリスクが潜んでいることを人々は認識している。それでもなお、なぜ投資をやめないのだろうか？それは、決して満足しない人間の心理によるものだ。金が多すぎると重すぎて持ち運べないと文句を言い、少なすぎると不平を言うのは人間の性である。
投資の天才ウォーレン・バフェットでさえ、「投資は体ではなく頭でやるべきだ」と言っています。頭は企業の経営や世論の動向を分析するものです。体はただ本能に突き動かされて動くだけです。もちろん、自分の知識の範囲内で、ある程度の「合理的な愚か者」になれば十分だという意見もあります。それは非合理的な市場で生き残るための一種の戦略だと言うのです。しかし、それは簡単なようでいて、実は非常に難しいことです。頭では分かっていても、欲に目がくらむと理性を失い、理性を放棄してしまうことが多々あるのです。それが人間の性なのです。

詐欺も一種の「より大きな愚か者」ゲームである

「より大きな愚か者」理論は、マルチ商法のような特定の「詐欺マーケティング」にも当てはまります。今日の若者の多くはインターネットのおかげで、こうした詐欺の本質をよく理解していますが、高齢者は依然としてこの理論の潜在的な標的です。高金利ローンやいわゆる「ねずみ講」業界の人々は、「必ず誰かが買ってくれる」という信念に基づいて事業を行っています。
これは地方都市で発生したマルチ商法関連の事件です。公金横領罪で既に公判中だった会社の責任者が、「上場した以上、今後発生する資金はすべて投資家の手に渡る」と偽り、新たな詐欺を企てました。高齢の祖父母がこれに釣られ、まさに投資しようとしたまさにその時、幸いにも別の被害者が警察に通報し、事件は終結しました。これもまた、「より大きな愚か者」理論で解釈できる事例です。
近年、仮想通貨市場は空前の活況を呈しています。想像を絶するほどの数の仮想通貨が誕生しました。しかし、これもまた「より大きな愚か者」理論に繋がるゲームと言えるでしょう。例えば、私を含めた10人の友人が仮想通貨の発行準備をしています。1000万枚のコインを発行し、初期価格は1ドルに設定しています。各人が50万枚ずつ用意しています。10人で合計500万枚のコインを発行します。残りの500万枚はマイニングなどによって分配されます。
まず、100人の「個人投資家」をターゲットにしました。次に何をすべきでしょうか？ 1ドルのコインを1ドルで買えるというだけでは、誰も興味を持たないでしょう。では、解決策は何でしょうか？ まずは私たち自身の間で取引をしましょう。
まず、10人全員がそれぞれ10万枚のコインを2ドルずつで外部市場に売ります。次に、お互いに10万枚のコインを2ドルずつで買い戻します。10人で1ラウンドを終えると、コインは全員に均等に分配されます。
さて、何が変わったのでしょうか？コインの価値が変わったのです。1コインあたり2ドルで取引されていたため、このシグナルが市場に伝わり、現在コインの価値は2ドルです。この時点で、決意を揺るがす「個人投資家」はいるでしょうか？
問題ありません。急いでいません。同じ方法でもう一度取引するだけです。今回は価格を5ドルに引き上げます。それほど多くの取引量は必要ありません。1枚のコインの価格を10ドルに上げるだけで、市場全体がその価値を10ドルと認識します。これで、すべてのコインの合計価値はすでに1000万ドルに達しました。
投資家たちが群がり始めた。人々は参入した瞬間から取引を始めた。中には、「長期主義」を唱える慎重な「個人投資家」も必ず存在する。彼らは買うだけで、決して売らない。では、誰が売るべきだろうか？私たちは売ることができる。
価格は上がり続ける。さらに多くの「個人投資家」が参入する。先に買った「個人投資家」が買い続けたコインの価値は、次々と上限に達していく。当然、価格は上昇する。そしてついに、我慢できなくなった「個人投資家」が現れ、コインを売却しようとする。彼らこそが「合理的な愚か者」と言えるだろう。罠だと気づき、脱出を望む人々だ。彼らはどうすれば良いのだろうか？
問題ありません。この時点で、新たに参入してきた「個人投資家」は当然のことながら高値でコインを買い占めます。価格は上昇し続けるでしょう。私たちはその波に乗って、保有しているコインを徐々に売却していくだけです。「長期主義」を唱える「個人投資家」が存在する限り、価格は下落後に自然と回復するので、問題ありません。彼らは価格が上昇しても売らないでしょう。なぜなら、彼らは以前にも同じ状況を経験しているからです。そして、彼らはさらに多くの「個人投資家」を呼び込むでしょう。
「個人投資家」がこのコンセンサスを維持し続ける限り、コインは上昇傾向を維持し、決して暴落することはありません。たとえ「最後のカモ」が現れなくても、それは問題ではありません。私と友人はすでにコインのほとんどを売却し、懐を肥やしました。これが「個人投資家」の悲しい運命なのです。
歴史は繰り返さないが、韻を踏む。物語の主人公と詐欺に使われる物が変わるだけで、ゲームのルールは変わらない。詐欺の原理は実にシンプルだ。共通点は人間の弱点を突くことだ。「最後の愚者」になる者は、往々にして群集心理に支配され、盲目的に投資する。貪欲に目がくらみ、いつか「最後の愚者」が現れることを期待しながら、ひたすら大きな利益を上げることに集中する。そしてついには理性を失う。覚えておいてほしい。気をつけなければ、あなたもそのゲームの「最後の愚者」になりかねない。だから、心に貪欲が湧き上がった瞬間、私たちは次の一節を思い返さなければならない。

「最後に到着した者は悪魔の餌食になるかもしれない。」