यह ब्लॉग पोस्ट इस बात की जांच करता है कि किस प्रकार ट्रेड-ऑफ सिद्धांत और पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत कॉर्पोरेट आकार और विकास क्षमता की अलग-अलग व्याख्या करते हैं, तथा ऋण अनुपात निर्णयों को नियंत्रित करने वाले मूल सिद्धांतों की संतुलित समझ प्रदान करता है।
मोदीग्लिआनी-मिलर सिद्धांत, जिसे अक्सर इस प्रस्ताव के रूप में व्यक्त किया जाता है कि पूंजी संरचना फर्म मूल्य के लिए अप्रासंगिक है, एक पूंजी संरचना सिद्धांत है जो एक आदर्श पूंजी बाजार की धारणा पर आधारित है—अर्थात, यह आधार कि पूंजी बाजार की अपूर्णताओं का कारण बनने वाले सभी घर्षण कारक पूरी तरह से अनुपस्थित हैं। इस सिद्धांत के अनुसार, ऐसी परिस्थितियों में जहाँ कॉर्पोरेट परिचालन लाभ पर कॉर्पोरेट आयकर सहित कोई कर नहीं है, कोई लेनदेन लागत मौजूद नहीं है, और सभी फर्मों को समान स्तर के जोखिम का सामना करना पड़ता है, एक फर्म का मूल्य पूरी तरह से अप्रभावित रहता है चाहे वह आंतरिक अधिशेष निधियों या शेयरों जैसी इक्विटी पूंजी का उपयोग करे, या चाहे वह ऋण जैसी ऋण पूंजी का उपयोग करे। मोदीग्लिआनी-मिलर सिद्धांत का महत्व वास्तविकता के लिए एक व्यावहारिक व्याख्या प्रदान करने में नहीं, बल्कि आधुनिक पूंजी संरचना सिद्धांत के लिए प्रारंभिक बिंदु स्थापित करने में निहित है।
इसके प्रवर्तन के बाद, विभिन्न पूंजी संरचना सिद्धांत उभरे, जो पूर्ण पूंजी बाजारों की अवास्तविक धारणा पर केंद्रित थे और करों, दिवालियापन लागतों (कॉर्पोरेट दिवालियापन के दौरान होने वाली लागतों) और सूचना विषमता—प्रबंधकों, निवेशकों और लेनदारों जैसे आर्थिक एजेंटों द्वारा रखी गई सूचना में अंतर—जैसे कारकों को शामिल करते थे। अपूर्ण पूंजी बाजारों पर आधारित इन सिद्धांतों में, ट्रेड-ऑफ सिद्धांत और पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत विशेष रूप से प्रमुख हैं।
ट्रेड-ऑफ सिद्धांत, ऋण उपयोग से जुड़े लाभों और लागतों की तुलना करके किसी फर्म की इष्टतम पूंजी संरचना निर्धारित करता है। हालाँकि ये लाभ और लागत कई कारकों से मिलकर बने होते हैं, सरलता के लिए, हम यह मान सकते हैं कि लाभ कॉर्पोरेट कर ढाल प्रभाव तक सीमित हैं और लागतें दिवालियापन लागतों तक सीमित हैं। यहाँ संदर्भित कर बचत प्रभाव का अर्थ है ऋण ब्याज को व्यय के रूप में मानने से होने वाली करों में कमी। इस धारणा के तहत, ट्रेड-ऑफ सिद्धांत यह मानता है कि जैसे-जैसे ऋण उपयोग बढ़ता है, कर बचत प्रभाव के कारण कॉर्पोरेट मूल्य बढ़ता है, लेकिन साथ ही, अपेक्षित दिवालियापन लागत भी बढ़ती है, जिससे कॉर्पोरेट मूल्य में कमी आती है। अंततः, यह बताता है कि कॉर्पोरेट मूल्य को अधिकतम करने वाला ऋण अनुपात—इष्टतम ऋण अनुपात—उस बिंदु पर निर्धारित होता है जहाँ ये विरोधी प्रभाव संतुलन पर पहुँचते हैं।
इसके विपरीत, पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत यह मानता है कि पूँजी सूचना विषमता के घटते क्रम में जुटाई जाती है। इस सिद्धांत के अनुसार, जब निवेश की आवश्यकता होती है, तो फर्म पहले अपने आंतरिक अधिशेष धन का उपयोग करती है। यदि ये धन निवेश राशि से कम हो जाते हैं, तो वह बाहरी धन जुटाती है। इसके अलावा, जब बाहरी धन की आवश्यकता होती है, तब भी फर्म सूचना विषमता के कारण इक्विटी जारी करने के बजाय ऋण लेना पसंद करती हैं।
ट्रेड-ऑफ सिद्धांत और पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत किसी फर्म के ऋण अनुपात को निर्धारित करने वाले कारकों के बारे में अलग-अलग भविष्यवाणियाँ करते हैं। उदाहरण के लिए, फर्म के आकार के संबंध में, ट्रेड-ऑफ सिद्धांत भविष्यवाणी करता है कि बड़ी फर्मों का ऋण अनुपात अधिक होगा। ऐसा इसलिए है क्योंकि बड़ी फर्मों में आमतौर पर अधिक विविधीकरण, कम दिवालियापन जोखिम और कम अपेक्षित दिवालियापन लागत होती है, जिसके परिणामस्वरूप उनकी ऋण वहन क्षमता अधिक होती है। इसके अतिरिक्त, वे कॉर्पोरेट कर दर में कमी का अधिकतम लाभ उठाने के लिए अधिक ऋण लेने का प्रयास करेंगी। इसके विपरीत, पेकिंग ऑर्डर सिद्धांत यह मानता है कि बड़ी फर्मों को, अधिक लेखांकन पारदर्शिता का लाभ मिलने पर, निवेशकों के साथ सूचना विषमता से उत्पन्न होने वाली समस्याओं का कम सामना करना पड़ता है। इसलिए, वे वित्तीय मध्यस्थों के माध्यम से उधार लेने के बजाय शेयर बाजार के माध्यम से पूंजी जुटाना पसंद करती हैं, जिसके परिणामस्वरूप उनका ऋण अनुपात कम होता है। दोनों सिद्धांत उच्च-विकास वाली फर्मों के संबंध में भी अलग-अलग निष्कर्ष पर पहुँचते हैं। विरोधाभास सिद्धांत यह मानता है कि उच्च विकास क्षमता वाली कंपनियों का ऋण अनुपात कम होगा क्योंकि अपेक्षित दिवालियापन लागत कॉर्पोरेट कर कटौती के लाभों से अधिक होती है। इसके विपरीत, पूंजी संरचना पदानुक्रम सिद्धांत भविष्यवाणी करता है कि विकासशील कंपनियों की निवेश आवश्यकताओं के कारण उनका ऋण अनुपात अधिक होगा।
मोदीग्लिआनी-मिलर सिद्धांत की आलोचना करने वाले अपूर्ण पूंजी बाजार को मानने वाले विभिन्न सिद्धांतों के जवाब में, मिलर ने अपना सिद्धांत प्रस्तावित किया, जिसने मोदीग्लिआनी-मिलर सिद्धांत को संशोधित और पूरक किया। उन्होंने निर्णय लिया कि पूंजी संरचना की व्याख्या करने में दिवालियापन की लागत का प्रभाव नगण्य था और इसलिए इस पर विचार करने की आवश्यकता नहीं थी। इसके साथ ही, यह देखते हुए कि कॉर्पोरेट कर में कटौती का प्रभाव कॉर्पोरेट पूंजी संरचना निर्णयों पर महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित नहीं करता है, उन्होंने पूंजी संरचना निर्णयों पर करों के प्रभाव को फिर से परिभाषित करने की मांग की। वास्तव में, न केवल कॉर्पोरेट कर बल्कि आयकर भी उस ब्याज आय पर लगाया जाता है जो लेनदारों को फर्मों में निवेश से प्राप्त होती है। ये आयकर लेनदारों के परिसंपत्ति निवेश व्यवहार को प्रभावित कर सकते हैं, अंततः कॉर्पोरेट वित्तपोषण को प्रभावित कर सकते हैं।
मिलर के सिद्धांत के अनुसार, जब समग्र अर्थव्यवस्था की पूँजी संरचना इष्टतम होती है, तो कॉर्पोरेट कर की दर और ब्याज आयकर की दर बिल्कुल एक समान होती हैं। इस स्थिति में, व्यक्तिगत फर्मों के दृष्टिकोण से, ऋण पूँजी के उपयोग से फर्म के मूल्य में कोई परिवर्तन नहीं होता है। अंततः, इससे यह निष्कर्ष निकलता है कि फर्म स्तर पर कोई इष्टतम पूँजी संरचना नहीं होती है, और पूँजी संरचना और फर्म मूल्य का आपस में कोई संबंध नहीं है।
