આ બ્લોગ પોસ્ટમાં ટ્રેડ-ઓફ થિયરી અને પેકિંગ ઓર્ડર થિયરી કોર્પોરેટ કદ અને વૃદ્ધિ સંભાવનાને અલગ રીતે કેવી રીતે અર્થઘટન કરે છે તેની તપાસ કરવામાં આવી છે, જે દેવાના ગુણોત્તરના નિર્ણયોને સંચાલિત કરતા મુખ્ય સિદ્ધાંતોની સંતુલિત સમજ પૂરી પાડે છે.
મોડિગ્લિઆની-મિલર સિદ્ધાંત, જે ઘણીવાર મૂડી માળખું પેઢી મૂલ્ય માટે અપ્રસ્તુત છે તે દરખાસ્ત તરીકે વ્યક્ત કરવામાં આવે છે, તે એક સંપૂર્ણ મૂડી બજારની ધારણા પર આધારિત મૂડી માળખું સિદ્ધાંત છે - એટલે કે, એવો આધાર કે મૂડી બજારની અપૂર્ણતાઓનું કારણ બની શકે તેવા બધા ઘર્ષણ પરિબળો સંપૂર્ણપણે ગેરહાજર છે. આ સિદ્ધાંત મુજબ, એવી પરિસ્થિતિઓમાં જ્યાં કોર્પોરેટ આવકવેરો સહિત કોર્પોરેટ ઓપરેટિંગ નફા પર કોઈ કર નથી, કોઈ વ્યવહાર ખર્ચ અસ્તિત્વમાં નથી, અને બધી કંપનીઓ સમાન સ્તરના જોખમનો સામનો કરે છે, ત્યાં પેઢીનું મૂલ્ય સંપૂર્ણપણે અપ્રભાવિત રહે છે, પછી ભલે તે આંતરિક સરપ્લસ ભંડોળનો ઉપયોગ કરે કે શેર જેવી ઇક્વિટી મૂડીનો ઉપયોગ કરે, અથવા તે લોન જેવી દેવાની મૂડીનો ઉપયોગ કરે. મોડિગ્લિઆની-મિલર સિદ્ધાંતનું મહત્વ વાસ્તવિકતા માટે વ્યવહારુ સમજૂતી પૂરી પાડવામાં એટલું બધું નથી, પરંતુ આધુનિક મૂડી માળખા સિદ્ધાંત માટે પ્રારંભિક બિંદુ સ્થાપિત કરવામાં છે.
તેની રજૂઆત પછી, વિવિધ મૂડી માળખાના સિદ્ધાંતો ઉભરી આવ્યા, જેમાં સંપૂર્ણ મૂડી બજારોની અવાસ્તવિક ધારણા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવામાં આવ્યું અને કર, નાદારી ખર્ચ (કોર્પોરેટ નાદારી દરમિયાન થયેલા ખર્ચ), અને માહિતી અસમપ્રમાણતા જેવા પરિબળોનો સમાવેશ કરવામાં આવ્યો - મેનેજરો, રોકાણકારો અને લેણદારો જેવા આર્થિક એજન્ટો દ્વારા રાખવામાં આવેલી માહિતીમાં તફાવત. અપૂર્ણ મૂડી બજારો પર આધારિત આ સિદ્ધાંતોમાં, ટ્રેડ-ઓફ થિયરી અને પેકિંગ ઓર્ડર થિયરી ખાસ કરીને અગ્રણી છે.
ટ્રેડ-ઓફ થિયરી દેવાના ઉપયોગ સાથે સંકળાયેલા ફાયદા અને ખર્ચની તુલના કરીને પેઢીના શ્રેષ્ઠ મૂડી માળખાને નક્કી કરે છે. જ્યારે બહુવિધ પરિબળો આ લાભો અને ખર્ચનું નિર્માણ કરે છે, સરળતા માટે, આપણે ધારી શકીએ છીએ કે લાભો કોર્પોરેટ ટેક્સ કવચ અસર સુધી મર્યાદિત છે અને ખર્ચ નાદારીના ખર્ચ સુધી મર્યાદિત છે. અહીં ઉલ્લેખિત કર બચત અસરનો અર્થ એ છે કે દેવાના વ્યાજને ખર્ચ તરીકે ગણવામાં આવતા કરમાં ઘટાડો. આ ધારણા હેઠળ, ટ્રેડ-ઓફ થિયરી માને છે કે જેમ જેમ દેવાનો ઉપયોગ વધે છે, તેમ તેમ કર બચત અસરને કારણે કોર્પોરેટ મૂલ્ય વધે છે, પરંતુ તે જ સમયે, અપેક્ષિત નાદારી ખર્ચ પણ વધે છે, જેના કારણે કોર્પોરેટ મૂલ્યમાં ઘટાડો થાય છે. આખરે, તે સમજાવે છે કે કોર્પોરેટ મૂલ્યને મહત્તમ બનાવતો દેવું ગુણોત્તર - શ્રેષ્ઠ દેવું ગુણોત્તર - તે બિંદુએ નક્કી થાય છે જ્યાં આ વિરોધી અસરો સંતુલન સુધી પહોંચે છે.
તેનાથી વિપરીત, પેકિંગ ઓર્ડર થિયરી માને છે કે મૂડી ઘટતી માહિતી અસમપ્રમાણતાના ક્રમમાં ઉભી કરવામાં આવે છે. આ થિયરી મુજબ, જ્યારે રોકાણની જરૂર હોય છે, ત્યારે પેઢી પહેલા તેના આંતરિક સરપ્લસ ફંડનો ઉપયોગ કરે છે. જો આ ફંડ રોકાણની રકમ કરતાં ઓછા પડે છે, તો તે બાહ્ય ફંડ એકત્ર કરે છે. વધુમાં, જ્યારે બાહ્ય ફંડની જરૂર હોય ત્યારે પણ, કંપનીઓ માહિતી અસમપ્રમાણતાને કારણે ઇક્વિટી જારી કરવા કરતાં દેવાને પ્રાધાન્ય આપે છે.
ટ્રેડ-ઓફ થિયરી અને પેકિંગ ઓર્ડર થિયરી પેઢીના દેવાના ગુણોત્તરને નક્કી કરતા પરિબળો અંગે અલગ અલગ આગાહીઓ આપે છે. ઉદાહરણ તરીકે, પેઢીના કદ અંગે, ટ્રેડ-ઓફ થિયરી આગાહી કરે છે કે મોટી કંપનીઓનો દેવું ગુણોત્તર વધુ હશે. આનું કારણ એ છે કે મોટી કંપનીઓમાં સામાન્ય રીતે વધુ વૈવિધ્યકરણ, નાદારીનું જોખમ ઓછું અને અપેક્ષિત નાદારી ખર્ચ ઓછો હોય છે, જેના પરિણામે વધુ દેવું વહન કરવાની ક્ષમતા હોય છે. વધુમાં, તેઓ કોર્પોરેટ ટેક્સ દર ઘટાડાના ફાયદાઓને મહત્તમ કરવા માટે વધુ દેવું ઉધાર લેવાનો પ્રયાસ કરશે. તેનાથી વિપરીત, પેકિંગ ઓર્ડર થિયરી માને છે કે મોટી કંપનીઓ, વધુ એકાઉન્ટિંગ પારદર્શિતાનો લાભ મેળવતી વખતે, રોકાણકારો સાથે માહિતીની અસમપ્રમાણતાથી ઓછી સમસ્યાઓનો અનુભવ કરે છે. તેથી, તેઓ નાણાકીય મધ્યસ્થી દ્વારા ઉધાર લેવાને બદલે શેરબજાર દ્વારા મૂડી એકત્ર કરવાનું પસંદ કરે છે, જેના પરિણામે દેવું ગુણોત્તર ઓછો થાય છે. બંને સિદ્ધાંતો ઉચ્ચ-વૃદ્ધિ ધરાવતી કંપનીઓ અંગે પણ અલગ અલગ નિષ્કર્ષ પર પહોંચે છે. વિરોધાભાસ સિદ્ધાંત માને છે કે ઉચ્ચ વૃદ્ધિ ક્ષમતા ધરાવતી કંપનીઓનો દેવું ગુણોત્તર ઓછો હશે કારણ કે અપેક્ષિત નાદારી ખર્ચ કોર્પોરેટ ટેક્સ કાપના ફાયદાઓ કરતાં વધુ હશે. તેનાથી વિપરીત, મૂડી માળખું હાયરાર્કી થિયરી આગાહી કરે છે કે વૃદ્ધિ કંપનીઓ પાસે તેમની વધુ રોકાણ જરૂરિયાતોને કારણે દેવું ગુણોત્તર વધુ હશે.
અપૂર્ણ મૂડી બજારો દ્વારા મોડિગ્લિઆની-મિલર સિદ્ધાંતની ટીકા કરતા વિવિધ સિદ્ધાંતોના જવાબમાં, મિલરે પોતાનો સિદ્ધાંત રજૂ કર્યો, જેણે મોડિગ્લિઆની-મિલર સિદ્ધાંતમાં ફેરફાર અને પૂરકતા લાવી. તેમણે નિર્ણય લીધો કે મૂડી માળખાને સમજાવવા પર નાદારી ખર્ચનો પ્રભાવ નજીવો હતો અને તેથી તેને ધ્યાનમાં લેવાની જરૂર નથી. તે જ સમયે, કોર્પોરેટ કર ઘટાડાની અસર કોર્પોરેટ મૂડી માળખાના નિર્ણયો પર નોંધપાત્ર અસર કરતી નથી તે નોંધીને, તેમણે મૂડી માળખાના નિર્ણયો પર કરની અસરને ફરીથી વ્યાખ્યાયિત કરવાનો પ્રયાસ કર્યો. વાસ્તવમાં, ફર્મ્સમાં રોકાણ કરવાથી લેણદારોને મળતા વ્યાજ આવક પર માત્ર કોર્પોરેટ કર જ નહીં પરંતુ આવક વેરો પણ લાદવામાં આવે છે. આ આવક વેરા લેણદારોના સંપત્તિ રોકાણ વર્તનને પ્રભાવિત કરી શકે છે, જે આખરે કોર્પોરેટ ધિરાણને અસર કરે છે. આ વાસ્તવિકતાને પ્રતિબિંબિત કરતા, મિલરે બોન્ડ માર્કેટમાં રોકાણકાર માંગ વર્તન અને મજબૂત પુરવઠા વર્તનને વ્યવસ્થિત રીતે સમજાવીને એકંદર આર્થિક સ્તરે શ્રેષ્ઠ મૂડી માળખાના નિર્ધારણનો સિદ્ધાંત રજૂ કર્યો.
મિલરના સિદ્ધાંત મુજબ, જ્યારે એકંદર અર્થતંત્રનું મૂડી માળખું શ્રેષ્ઠ હોય છે, ત્યારે કોર્પોરેટ ટેક્સ દર અને વ્યાજ આવકવેરો દર ચોક્કસપણે એકરૂપ થાય છે. આ કિસ્સામાં, વ્યક્તિગત કંપનીઓના દ્રષ્ટિકોણથી, દેવાની મૂડીનો ઉપયોગ કરવાથી પેઢીના મૂલ્યમાં કોઈ ફેરફાર થતો નથી. આખરે, આ નિષ્કર્ષ તરફ દોરી જાય છે કે પેઢી સ્તરે કોઈ શ્રેષ્ઠ મૂડી માળખું નથી, અને મૂડી માળખું અને પેઢી મૂલ્ય અસંબંધિત છે.
