Αυτή η ανάρτηση ιστολογίου εξετάζει πώς η θεωρία του trade-off και η θεωρία της ιεραρχίας ερμηνεύουν διαφορετικά το μέγεθος και το αναπτυξιακό δυναμικό των επιχειρήσεων, παρέχοντας μια ισορροπημένη κατανόηση των βασικών αρχών που διέπουν τις αποφάσεις για τον δείκτη χρέους.
Η θεωρία Modigliani-Miller, η οποία συχνά εκφράζεται ως η πρόταση ότι η κεφαλαιακή δομή είναι άσχετη με την αξία της επιχείρησης, είναι μια θεωρία κεφαλαιακής δομής που βασίζεται στην υπόθεση μιας τέλειας κεφαλαιακής αγοράς - δηλαδή, στην υπόθεση ότι όλοι οι παράγοντες τριβής που θα μπορούσαν να προκαλέσουν ατέλειες στην κεφαλαιακή αγορά απουσιάζουν εντελώς. Σύμφωνα με αυτή τη θεωρία, υπό συνθήκες όπου δεν υπάρχουν φόροι στα εταιρικά λειτουργικά κέρδη, συμπεριλαμβανομένου του φόρου εισοδήματος επιχειρήσεων, δεν υπάρχουν κόστη συναλλαγών και όλες οι επιχειρήσεις αντιμετωπίζουν το ίδιο επίπεδο κινδύνου, η αξία μιας επιχείρησης δεν επηρεάζεται καθόλου είτε χρησιμοποιεί εσωτερικά πλεονάζοντα κεφάλαια είτε ίδια κεφάλαια όπως μετοχές, είτε χρησιμοποιεί χρέος όπως δάνεια. Η σημασία της θεωρίας Modigliani-Miller δεν έγκειται τόσο στην παροχή μιας πρακτικής εξήγησης για την πραγματικότητα, αλλά μάλλον στον καθορισμό του σημείου εκκίνησης για τη σύγχρονη θεωρία κεφαλαιακής δομής.
Μετά την εισαγωγή της, εμφανίστηκαν διάφορες θεωρίες κεφαλαιακής διάρθρωσης, οι οποίες επικεντρώνονταν στην μη ρεαλιστική υπόθεση των τέλειων κεφαλαιαγορών και ενσωματώνονταν σε παράγοντες όπως οι φόροι, το κόστος πτώχευσης (κόστος που προκύπτει κατά την εταιρική πτώχευση) και η ασυμμετρία πληροφόρησης - διαφορές στις πληροφορίες που κατέχουν οικονομικοί παράγοντες όπως οι διαχειριστές, οι επενδυτές και οι πιστωτές. Μεταξύ αυτών των θεωριών που βασίζονται σε ατελείς κεφαλαιαγορές, η θεωρία του trade-off και η θεωρία της ιεραρχίας είναι ιδιαίτερα σημαντικές.
Η θεωρία του trade-off καθορίζει τη βέλτιστη κεφαλαιακή δομή μιας επιχείρησης συγκρίνοντας τα οφέλη και το κόστος που σχετίζονται με τη χρήση χρέους. Ενώ πολλαπλοί παράγοντες αποτελούν αυτά τα οφέλη και τα κόστη, για λόγους απλότητας, μπορούμε να υποθέσουμε ότι τα οφέλη περιορίζονται στο φαινόμενο της ασπίδας του εταιρικού φόρου και το κόστος περιορίζεται στο κόστος πτώχευσης. Το φαινόμενο της εξοικονόμησης φόρων που αναφέρεται εδώ σημαίνει τη μείωση των φόρων που προκύπτει από την αντιμετώπιση των τόκων χρέους ως δαπάνης. Σύμφωνα με αυτήν την υπόθεση, η θεωρία του trade-off υποστηρίζει ότι καθώς αυξάνεται η χρήση χρέους, η εταιρική αξία αυξάνεται λόγω του φαινομένου της εξοικονόμησης φόρων, αλλά ταυτόχρονα, αυξάνεται και το αναμενόμενο κόστος πτώχευσης, οδηγώντας σε μείωση της εταιρικής αξίας. Τελικά, εξηγεί ότι ο δείκτης χρέους που μεγιστοποιεί την εταιρική αξία - ο βέλτιστος δείκτης χρέους - καθορίζεται στο σημείο όπου αυτά τα αντίθετα αποτελέσματα φτάνουν σε ισορροπία.
Αντιθέτως, η θεωρία της ιεραρχίας υποστηρίζει ότι τα κεφάλαια συγκεντρώνονται κατά φθίνουσα σειρά ασυμμετρίας πληροφόρησης. Σύμφωνα με αυτή τη θεωρία, όταν χρειάζεται επένδυση, μια επιχείρηση χρησιμοποιεί πρώτα τα εσωτερικά πλεονάζοντα κεφάλαιά της. Εάν αυτά τα κεφάλαια δεν επαρκούν για το ποσό της επένδυσης, τότε συγκεντρώνει εξωτερικά κεφάλαια. Επιπλέον, ακόμη και όταν απαιτούνται εξωτερικά κεφάλαια, οι επιχειρήσεις τείνουν να προτιμούν το χρέος έναντι της έκδοσης μετοχών λόγω ασυμμετρίας πληροφόρησης.
Η θεωρία της αντιστάθμισης και η θεωρία της ιεραρχίας προσφέρουν διαφορετικές προβλέψεις σχετικά με τους παράγοντες που καθορίζουν τον δείκτη χρέους μιας επιχείρησης. Για παράδειγμα, όσον αφορά το μέγεθος της επιχείρησης, η θεωρία της αντιστάθμισης προβλέπει ότι οι μεγαλύτερες επιχειρήσεις θα έχουν υψηλότερο δείκτη χρέους. Αυτό συμβαίνει επειδή οι μεγαλύτερες επιχειρήσεις συνήθως έχουν μεγαλύτερη διαφοροποίηση, χαμηλότερο κίνδυνο πτώχευσης και χαμηλότερο αναμενόμενο κόστος πτώχευσης, με αποτέλεσμα μεγαλύτερη ικανότητα ανάληψης χρέους. Επιπλέον, θα επιδιώξουν να δανειστούν περισσότερο χρέος για να μεγιστοποιήσουν τα οφέλη από τη μείωση του συντελεστή φορολογίας των επιχειρήσεων. Αντίθετα, η θεωρία της ιεραρχίας υποστηρίζει ότι οι μεγαλύτερες επιχειρήσεις, επωφελούμενες από μεγαλύτερη λογιστική διαφάνεια, αντιμετωπίζουν λιγότερα προβλήματα που προκύπτουν από την ασυμμετρία πληροφόρησης με τους επενδυτές. Επομένως, προτιμούν την άντληση κεφαλαίων μέσω της χρηματιστηριακής αγοράς παρά τον δανεισμό μέσω χρηματοπιστωτικών διαμεσολαβητών, με αποτέλεσμα χαμηλότερο δείκτη χρέους. Οι δύο θεωρίες καταλήγουν επίσης σε διαφορετικά συμπεράσματα σχετικά με τις επιχειρήσεις υψηλής ανάπτυξης. Η Θεωρία Αντίφασης υποστηρίζει ότι οι εταιρείες με υψηλό αναπτυξιακό δυναμικό θα έχουν χαμηλότερο δείκτη χρέους επειδή το αναμενόμενο κόστος πτώχευσης υπερτερεί των οφελών των μειώσεων του εταιρικού φόρου. Αντίθετα, η Θεωρία Ιεραρχίας Κεφαλαιακής Δομής προβλέπει ότι οι αναπτυσσόμενες εταιρείες θα έχουν υψηλότερο δείκτη χρέους λόγω των μεγαλύτερων επενδυτικών τους αναγκών.
Απαντώντας σε διάφορες θεωρίες που υποθέτουν ατελείς κεφαλαιαγορές και ασκούν κριτική στη θεωρία Modigliani-Miller, ο Miller πρότεινε τη δική του θεωρία, η οποία τροποποίησε και συμπλήρωσε τη θεωρία Modigliani-Miller. Έκρινε ότι η επίδραση του κόστους πτώχευσης στην εξήγηση της κεφαλαιακής δομής ήταν αμελητέα και ως εκ τούτου δεν δικαιολογούσε εξέταση. Ταυτόχρονα, σημειώνοντας ότι η επίδραση των μειώσεων του εταιρικού φόρου δεν επηρέασε σημαντικά τις αποφάσεις για τη δομή του εταιρικού κεφαλαίου, προσπάθησε να επαναπροσδιορίσει την επίδραση των φόρων στις αποφάσεις για τη δομή του κεφαλαίου. Στην πραγματικότητα, όχι μόνο οι εταιρικοί φόροι αλλά και οι φόροι εισοδήματος επιβάλλονται στα έσοδα από τόκους που λαμβάνουν οι πιστωτές από τις επενδύσεις σε επιχειρήσεις. Αυτοί οι φόροι εισοδήματος μπορούν να επηρεάσουν τη συμπεριφορά των πιστωτών για επενδύσεις σε περιουσιακά στοιχεία, επηρεάζοντας τελικά τη χρηματοδότηση των επιχειρήσεων. Αντανακλώντας αυτή την πραγματικότητα, ο Miller παρουσίασε μια θεωρία για τον βέλτιστο προσδιορισμό της κεφαλαιακής δομής σε συνολικό οικονομικό επίπεδο, εξηγώντας συστηματικά τη συμπεριφορά της ζήτησης των επενδυτών και τη συμπεριφορά της προσφοράς των επιχειρήσεων στην αγορά ομολόγων.
Σύμφωνα με τη θεωρία του Miller, όταν η συνολική κεφαλαιακή δομή της οικονομίας είναι βέλτιστη, ο συντελεστής εταιρικού φόρου και ο συντελεστής φόρου εισοδήματος από τόκους συμπίπτουν ακριβώς. Σε αυτήν την περίπτωση, από την οπτική γωνία των μεμονωμένων επιχειρήσεων, η χρήση δανειακού κεφαλαίου δεν αλλάζει την αξία της επιχείρησης. Τελικά, αυτό οδηγεί στο συμπέρασμα ότι δεν υπάρχει βέλτιστη κεφαλαιακή δομή σε επίπεδο επιχείρησης και ότι η κεφαλαιακή δομή και η αξία της επιχείρησης δεν σχετίζονται μεταξύ τους.
