এই ব্লগ পোস্টটি পরীক্ষা করে দেখায় যে ট্রেড-অফ তত্ত্ব এবং পেকিং অর্ডার তত্ত্ব কীভাবে কর্পোরেট আকার এবং বৃদ্ধির সম্ভাবনাকে ভিন্নভাবে ব্যাখ্যা করে, ঋণ অনুপাতের সিদ্ধান্তগুলি পরিচালনাকারী মূল নীতিগুলির একটি ভারসাম্যপূর্ণ ধারণা প্রদান করে।
মোদিগ্লিয়ানি-মিলার তত্ত্ব, যা প্রায়শই এই প্রস্তাব হিসাবে প্রকাশ করা হয় যে মূলধন কাঠামো দৃঢ় মূল্যের সাথে অপ্রাসঙ্গিক, এটি একটি নিখুঁত মূলধন বাজারের ধারণার উপর ভিত্তি করে তৈরি একটি মূলধন কাঠামো তত্ত্ব - অর্থাৎ, এই ধারণা যে মূলধন বাজারের অসম্পূর্ণতার কারণ হতে পারে এমন সমস্ত ঘর্ষণ কারণ সম্পূর্ণরূপে অনুপস্থিত। এই তত্ত্ব অনুসারে, যেখানে কর্পোরেট আয়কর সহ কর্পোরেট পরিচালন মুনাফার উপর কোনও কর নেই, কোনও লেনদেনের খরচ বিদ্যমান নেই এবং সমস্ত সংস্থা একই স্তরের ঝুঁকির সম্মুখীন হয়, সেখানে একটি ফার্মের মূল্য সম্পূর্ণরূপে প্রভাবিত হয় না, এটি অভ্যন্তরীণ উদ্বৃত্ত তহবিল বা শেয়ারের মতো ইক্যুইটি মূলধন ব্যবহার করে, অথবা এটি ঋণের মতো ঋণ মূলধন ব্যবহার করে কিনা। মোদিগ্লিয়ানি-মিলার তত্ত্বের তাৎপর্য বাস্তবতার জন্য একটি ব্যবহারিক ব্যাখ্যা প্রদানের মধ্যেই নয়, বরং আধুনিক মূলধন কাঠামো তত্ত্বের সূচনা বিন্দু প্রতিষ্ঠার মধ্যেই নিহিত।
এর প্রবর্তনের পর, বিভিন্ন মূলধন কাঠামো তত্ত্বের উদ্ভব ঘটে, নিখুঁত মূলধন বাজারের অবাস্তব ধারণার উপর দৃষ্টি নিবদ্ধ করে এবং কর, দেউলিয়া খরচ (কর্পোরেট দেউলিয়া হওয়ার সময় ব্যয়) এবং তথ্যের অসামঞ্জস্যের মতো বিষয়গুলিকে অন্তর্ভুক্ত করে - ব্যবস্থাপক, বিনিয়োগকারী এবং ঋণদাতাদের মতো অর্থনৈতিক এজেন্টদের দ্বারা ধারণ করা তথ্যের পার্থক্য। অসম্পূর্ণ মূলধন বাজারের উপর ভিত্তি করে তৈরি এই তত্ত্বগুলির মধ্যে, ট্রেড-অফ তত্ত্ব এবং পেকিং অর্ডার তত্ত্ব বিশেষভাবে বিশিষ্ট।
ট্রেড-অফ তত্ত্ব ঋণ ব্যবহারের সাথে সম্পর্কিত সুবিধা এবং খরচ তুলনা করে একটি ফার্মের সর্বোত্তম মূলধন কাঠামো নির্ধারণ করে। যদিও একাধিক কারণ এই সুবিধা এবং খরচ গঠন করে, সরলতার জন্য, আমরা ধরে নিতে পারি যে সুবিধাগুলি কর্পোরেট ট্যাক্স শিল্ড প্রভাবের মধ্যে সীমাবদ্ধ এবং খরচগুলি দেউলিয়া খরচের মধ্যে সীমাবদ্ধ। এখানে উল্লেখিত কর সঞ্চয় প্রভাবের অর্থ হল ঋণের সুদকে ব্যয় হিসাবে বিবেচনা করার ফলে করের হ্রাস। এই অনুমানের অধীনে, ট্রেড-অফ তত্ত্বটি দাবি করে যে ঋণের ব্যবহার বৃদ্ধি পাওয়ার সাথে সাথে কর সঞ্চয় প্রভাবের কারণে কর্পোরেট মূল্য বৃদ্ধি পায়, তবে একই সাথে, প্রত্যাশিত দেউলিয়া খরচও বৃদ্ধি পায়, যার ফলে কর্পোরেট মূল্য হ্রাস পায়। পরিশেষে, এটি ব্যাখ্যা করে যে কর্পোরেট মূল্যকে সর্বাধিক করে তোলার ঋণ অনুপাত - সর্বোত্তম ঋণ অনুপাত - সেই বিন্দুতে নির্ধারিত হয় যেখানে এই বিপরীত প্রভাবগুলি ভারসাম্যে পৌঁছায়।
বিপরীতে, পেকিং অর্ডার তত্ত্বটি বলে যে তথ্যের অসামঞ্জস্যতা হ্রাসের ক্রম অনুসারে মূলধন সংগ্রহ করা হয়। এই তত্ত্ব অনুসারে, যখন বিনিয়োগের প্রয়োজন হয়, তখন একটি সংস্থা প্রথমে তার অভ্যন্তরীণ উদ্বৃত্ত তহবিল ব্যবহার করে। যদি এই তহবিলগুলি বিনিয়োগের পরিমাণের চেয়ে কম হয়, তবে এটি বহিরাগত তহবিল সংগ্রহ করে। তদুপরি, যখন বহিরাগত তহবিলের প্রয়োজন হয়, তখনও তথ্যের অসামঞ্জস্যতার কারণে সংস্থাগুলি ইক্যুইটি ইস্যু করার চেয়ে ঋণকে বেশি পছন্দ করে।
ট্রেড-অফ তত্ত্ব এবং পেকিং অর্ডার তত্ত্ব একটি ফার্মের ঋণ অনুপাত নির্ধারণকারী কারণগুলির বিষয়ে ভিন্ন ভিন্ন ভবিষ্যদ্বাণী প্রদান করে। উদাহরণস্বরূপ, ফার্মের আকার সম্পর্কে, ট্রেড-অফ তত্ত্ব ভবিষ্যদ্বাণী করে যে বৃহত্তর সংস্থাগুলির ঋণ অনুপাত বেশি হবে। এর কারণ হল বৃহত্তর সংস্থাগুলির সাধারণত বৃহত্তর বৈচিত্র্য, দেউলিয়া হওয়ার ঝুঁকি কম এবং প্রত্যাশিত দেউলিয়া খরচ কম থাকে, যার ফলে ঋণ বহন করার ক্ষমতা বেশি হয়। উপরন্তু, তারা কর্পোরেট করের হার হ্রাসের সুবিধা সর্বাধিক করার জন্য আরও ঋণ ধার করার চেষ্টা করবে। বিপরীতে, পেকিং অর্ডার তত্ত্বটি মনে করে যে বৃহত্তর সংস্থাগুলি, বৃহত্তর অ্যাকাউন্টিং স্বচ্ছতার সুবিধা গ্রহণ করে, বিনিয়োগকারীদের সাথে তথ্যের অসামঞ্জস্যতা থেকে উদ্ভূত কম সমস্যার সম্মুখীন হয়। অতএব, তারা আর্থিক মধ্যস্থতাকারীদের মাধ্যমে ঋণ নেওয়ার পরিবর্তে স্টক মার্কেটের মাধ্যমে মূলধন সংগ্রহ করতে পছন্দ করে, যার ফলে ঋণ অনুপাত কম হয়। উচ্চ-প্রবৃদ্ধি সংস্থাগুলির ক্ষেত্রেও দুটি তত্ত্ব ভিন্ন সিদ্ধান্তে পৌঁছায়। দ্বন্দ্ব তত্ত্বটি মনে করে যে উচ্চ প্রবৃদ্ধির সম্ভাবনা সম্পন্ন সংস্থাগুলির ঋণ অনুপাত কম থাকবে কারণ প্রত্যাশিত দেউলিয়া খরচ কর্পোরেট কর কর্পোরেট কর কর্তনের সুবিধার চেয়ে বেশি হবে। বিপরীতে, মূলধন কাঠামো শ্রেণিবিন্যাস তত্ত্ব ভবিষ্যদ্বাণী করে যে বৃদ্ধি সংস্থাগুলির তাদের বৃহত্তর বিনিয়োগের চাহিদার কারণে ঋণ অনুপাত বেশি হবে।
মোদিগ্লিয়ানি-মিলার তত্ত্বের সমালোচনা করে অসম্পূর্ণ পুঁজি বাজার ধরে নেওয়া বিভিন্ন তত্ত্বের প্রতিক্রিয়ায়, মিলার তার নিজস্ব তত্ত্ব প্রস্তাব করেছিলেন, যা মোদিগ্লিয়ানি-মিলার তত্ত্বকে সংশোধন এবং পরিপূরক করে। তিনি বিচার করেছিলেন যে মূলধন কাঠামো ব্যাখ্যা করার ক্ষেত্রে দেউলিয়া খরচের প্রভাব নগণ্য এবং তাই বিবেচনার প্রয়োজন নেই। একই সাথে, কর্পোরেট কর হ্রাসের প্রভাব কর্পোরেট মূলধন কাঠামোর সিদ্ধান্তগুলিকে উল্লেখযোগ্যভাবে প্রভাবিত করে না তা উল্লেখ করে, তিনি মূলধন কাঠামোর সিদ্ধান্তের উপর করের প্রভাবকে পুনরায় সংজ্ঞায়িত করার চেষ্টা করেছিলেন। বাস্তবে, কেবল কর্পোরেট করই নয়, আয়করও ধারকদের সংস্থাগুলিতে বিনিয়োগ থেকে প্রাপ্ত সুদের আয়ের উপর আরোপ করা হয়। এই আয়কর ঋণদাতাদের সম্পদ বিনিয়োগ আচরণকে প্রভাবিত করতে পারে, যা শেষ পর্যন্ত কর্পোরেট অর্থায়নকে প্রভাবিত করে। এই বাস্তবতা প্রতিফলিত করে, মিলার বন্ড বাজারে বিনিয়োগকারীদের চাহিদা আচরণ এবং দৃঢ় সরবরাহ আচরণকে পদ্ধতিগতভাবে ব্যাখ্যা করে সামগ্রিক অর্থনৈতিক স্তরে সর্বোত্তম মূলধন কাঠামো নির্ধারণের একটি তত্ত্ব উপস্থাপন করেছিলেন।
মিলারের তত্ত্ব অনুসারে, যখন সামগ্রিক অর্থনীতির মূলধন কাঠামো সর্বোত্তম হয়, তখন কর্পোরেট করের হার এবং সুদের আয়করের হার অবিকল মিলে যায়। এই ক্ষেত্রে, পৃথক সংস্থাগুলির দৃষ্টিকোণ থেকে, ঋণ মূলধন ব্যবহার ফার্মের মূল্য পরিবর্তন করে না। পরিশেষে, এটি এই সিদ্ধান্তে পৌঁছায় যে ফার্ম পর্যায়ে কোনও সর্বোত্তম মূলধন কাঠামো নেই এবং মূলধন কাঠামো এবং ফার্ম মূল্য সম্পর্কহীন।
