تبحث هذه التدوينة في كيفية تفسير نظرية المقايضة ونظرية ترتيب النقر لحجم الشركة وإمكانات النمو بشكل مختلف، مما يوفر فهمًا متوازنًا للمبادئ الأساسية التي تحكم قرارات نسبة الدين.
نظرية موديلياني-ميلر، التي يُعبَّر عنها غالبًا بافتراض عدم صلة هيكل رأس المال بقيمة الشركة، هي نظرية لهيكل رأس المال تستند إلى افتراض وجود سوق رأس مال مثالي، أي افتراض غياب جميع عوامل الاحتكاك التي قد تُسبب عيوبًا في سوق رأس المال. ووفقًا لهذه النظرية، في ظل غياب الضرائب على أرباح الشركات التشغيلية، بما في ذلك ضريبة دخل الشركات، وعدم وجود تكاليف معاملات، وتساوي مستوى المخاطرة لدى جميع الشركات، لا تتأثر قيمة الشركة إطلاقًا سواءً استخدمت فائض الأموال الداخلية أو رأس مال الأسهم كالأسهم، أو استخدمت رأس مال الدين كالقروض. ولا تكمن أهمية نظرية موديلياني-ميلر في تقديم تفسير عملي للواقع، بل في إرساء نقطة انطلاق لنظرية هيكل رأس المال الحديثة.
بعد طرحه، ظهرت نظريات مختلفة لهيكل رأس المال، ركزت على الافتراض غير الواقعي لأسواق رأس المال المثالية، ودمجت عوامل مثل الضرائب، وتكاليف الإفلاس (التكاليف المتكبدة أثناء إفلاس الشركات)، وعدم تماثل المعلومات - أي اختلافات في المعلومات التي يحتفظ بها الفاعلون الاقتصاديون، مثل المديرين والمستثمرين والدائنين. ومن بين هذه النظريات التي ترتكز على أسواق رأس المال غير المثالية، تبرز بشكل خاص نظرية المقايضة ونظرية التسلسل الهرمي.
تحدد نظرية المقايضة هيكل رأس المال الأمثل للشركة من خلال مقارنة الفوائد والتكاليف المرتبطة باستخدام الديون. وبينما تتشكل هذه الفوائد والتكاليف من عوامل متعددة، يمكننا، من أجل التبسيط، افتراض أن الفوائد تقتصر على تأثير الحماية الضريبية للشركات وأن التكاليف تقتصر على تكاليف الإفلاس. ويعني تأثير التوفير الضريبي المشار إليه هنا انخفاض الضرائب الناتج عن معاملة فوائد الديون كمصروف. وبموجب هذا الافتراض، تفترض نظرية المقايضة أنه مع زيادة استخدام الديون، ترتفع قيمة الشركة بسبب تأثير التوفير الضريبي، ولكن في الوقت نفسه، تزداد أيضًا تكلفة الإفلاس المتوقعة، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة الشركة. وفي النهاية، توضح أن نسبة الدين التي تعظم قيمة الشركة - نسبة الدين المثلى - تتحدد عند النقطة التي تصل فيها هذه التأثيرات المتعارضة إلى حالة التوازن.
في المقابل، تفترض نظرية ترتيب الأولويات أن جمع رأس المال يتم بترتيب تنازلي تناقصي لعدم تماثل المعلومات. ووفقًا لهذه النظرية، عند الحاجة إلى الاستثمار، تستخدم الشركة أولًا فائضها المالي الداخلي. إذا لم يلبِّ هذا الفائض مبلغ الاستثمار، فإنها تجمع تمويلًا خارجيًا. علاوة على ذلك، حتى عند الحاجة إلى تمويل خارجي، تميل الشركات إلى تفضيل الاقتراض على إصدار الأسهم نظرًا لعدم تماثل المعلومات.
تقدم نظرية المقايضة ونظرية التسلسل الهرمي تنبؤات مختلفة بشأن العوامل التي تحدد نسبة ديون الشركة. على سبيل المثال، فيما يتعلق بحجم الشركة، تتوقع نظرية المقايضة أن الشركات الأكبر حجمًا ستتمتع بنسبة ديون أعلى. ويرجع ذلك إلى أن الشركات الأكبر حجمًا عادةً ما تتمتع بتنوع أكبر، ومخاطر إفلاس أقل، وتكاليف إفلاس متوقعة أقل، مما يؤدي إلى زيادة قدرتها على تحمل الديون. بالإضافة إلى ذلك، ستسعى هذه الشركات إلى اقتراض المزيد من الديون لتعظيم فوائد خفض معدل ضريبة الشركات. في المقابل، تفترض نظرية التسلسل الهرمي أن الشركات الأكبر حجمًا، المستفيدة من شفافية محاسبية أكبر، تواجه مشاكل أقل ناجمة عن عدم تناسق المعلومات مع المستثمرين. لذلك، تفضل جمع رأس المال من خلال سوق الأسهم بدلًا من الاقتراض عبر الوسطاء الماليين، مما يؤدي إلى انخفاض نسبة الديون. كما تتوصل النظريتان إلى استنتاجات مختلفة بشأن الشركات ذات النمو المرتفع. تفترض نظرية التناقض أن الشركات ذات إمكانات النمو العالية ستتمتع بنسبة ديون أقل لأن تكاليف الإفلاس المتوقعة تفوق فوائد تخفيضات ضرائب الشركات. وعلى العكس من ذلك، تتنبأ نظرية تسلسل هيكل رأس المال بأن الشركات النامية سوف تتمتع بنسبة ديون أعلى بسبب احتياجاتها الاستثمارية الأكبر.
ردًا على نظريات مختلفة تفترض وجود أسواق رأس مال غير كاملة تنتقد نظرية موديلياني-ميلر، اقترح ميلر نظريته الخاصة، التي عدلت واستكملت نظرية موديلياني-ميلر. وحكم على أن تأثير تكاليف الإفلاس على تفسير هيكل رأس المال كان ضئيلاً وبالتالي لا يستحق النظر. وفي الوقت نفسه، لاحظ أن تأثير تخفيضات ضرائب الشركات لم يؤثر بشكل كبير على قرارات هيكل رأس مال الشركات، وسعى إلى إعادة تعريف تأثير الضرائب على قرارات هيكل رأس المال. في الواقع، لا تُفرض ضرائب الشركات فحسب، بل تُفرض أيضًا ضرائب الدخل على دخل الفائدة الذي يتلقاه الدائنون من الاستثمار في الشركات. يمكن أن تؤثر ضرائب الدخل هذه على سلوك استثمار الأصول لدى الدائنين، مما يؤثر في النهاية على تمويل الشركات. وانعكاسًا لهذا الواقع، قدم ميلر نظرية لتحديد هيكل رأس المال الأمثل على المستوى الاقتصادي الكلي من خلال شرح منهجي لسلوك طلب المستثمرين وسلوك عرض الشركات في سوق السندات.
وفقًا لنظرية ميلر، عندما يكون هيكل رأس المال في الاقتصاد الكلي مثاليًا، يتطابق تمامًا معدل ضريبة الشركات ومعدل ضريبة دخل الفوائد. في هذه الحالة، من منظور الشركات الفردية، لا يُغيّر استخدام رأس مال الدين من قيمة الشركة. في النهاية، يؤدي هذا إلى استنتاج أنه لا يوجد هيكل رأس مال مثالي على مستوى الشركة، وأن هيكل رأس المال وقيمة الشركة لا علاقة بينهما.
